全年货币目标或难实现

应该说，当前下调法定存款准备金率，有助于提升货币乘数，但目前国内商业银行面临更大的约束来自于75%的贷存比红线。由于近几年信贷高速扩张，目前除了几家国有大型商业银行外，多数中小商业银行都已经逼近这条红线。

　　当前有相当比例的信贷投向了各种政府类项目，这些项目今明两年大多进入还款高峰，现实的流动性风险迫近，银行不得不被要求大面积进行相关债务展期。如此资产长期化将使得银行流动性指标变坏。

　　从2011年四季度开始，监管层开始集中清理国内庞大的影子银行市场。银信合作、票据信托、同业代付等业务逐一被禁止，银行资产的“出表”行为被严格限定，而负债方理财化趋势依旧。随着脱媒逐步变为单向(存款表外化)，贷存比红线对商业银行的考验严峻。

　　不仅信贷市场供给面遇到了强约束，其实信贷市场需求面也显著低迷。票据融资市场上，票据贴现利率已经从去年第三季度13%的高位下降至近期的6%-7%的水平。

　监管层去年底表示，2012年首要保证国家重点在建续建项目的资金需求，但具体执行过程似乎更倾向于有所保留，这体现在投资需求相对萎靡。这一点从1月份进口同比回落15个百分点可得以印证。1月份M1增速回落至3%的低位，也反映出当前工业活动不旺。诸多信息表明，未来更可能实质性执行一条中性和收敛的财政路线。中国实际在建净投资规模增速从2010年21.7%下降至2011年的14.2%，该指标更灵敏地反映了投资惯性和未来投资需求的变化。

　　尽管央行在最近的货币政策执行报告中透露，今年广义货币增速的目标值初定为14%，但在笔者看来，如果信贷市场没有得到有效改观，这个目标几乎没有实现的可能。

　　当前，美国经济有可能出现比预期更强的复苏，美国旨在“以提升服务业可贸易水平”的经济再平衡战略渐进清晰，新的经济增长因素因此集聚。美国创业活动开始恢复，带动信贷和就业市场的改善，消费信心指数显著反弹，新订单增长。而新兴国家多遇到短期内无法克服的结构性困难(产能过剩和累积的严重的资产泡沫)和过往增长红利的衰竭(如人口结构的变化和农村富余劳动力向城镇转移，储蓄率不断上升)。

　　受此影响，2011年第四季度开始，我国外汇占款连续3个月净减少(这是1998年以来第一次出现的情况)，长达十年的外汇占款强劲增长的过程似乎已经终结。